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一支顶级VC的自杀:历史上的唯一,募集资金如数奉还,这里有一个近20年的故事
  • 发布时间:2020-01-14
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  • 风投追求的只是33,354的高回报率。交叉点是一家回报率为33.7倍的“神话”风险投资公司,在其巅峰时期以自杀的方式撤退。

    在这篇6000字的文章中,我们不仅可以看到美国风险投资在过去20年中的缩影,而且每个人都值得反思一下“风险投资”的真正含义。

    2000年5月29日,《福布斯》杂志发表了一篇名为《最好的投资人》(“最佳风投”)的文章。该杂志的编辑采访了投资者、企业家和足总,以找出他们眼中的“最佳投资者”。以下是文章的开头:

    “我们有点担心我们会得到那些旧名字。虽然我们听过几个流行的名字(多尔、科斯拉、莫里茨),但我们也获得了一些意想不到的名字(麦肯斯、罗伊森)。更有趣的是,我们的调查会不时从顶级基金中发现一些隐藏的人才,比如基准的安迪拉赫勒夫(Andy Rachleff)。下面的列表也显示了风险投资圈的变化。不仅有两名女性入选,今年还选出了两家风投公司软银(Softbank)和基准(Benchmark),这两家公司在五年前甚至还不存在。此外,只有笼罩在光环下的KPCB和红杉有如此强劲的表现。此外,我们还发现了一个最有权势的人,红点投资公司的一个冉冉升起的年轻人,名叫杰夫杨。”追溯17年后,这段文字变得非常有趣。这篇文章中的“大众预期”的名字至今仍处于投资领域的前沿,仍然是业内最受尊敬的传奇。

    约翰杜尔登带领硅谷超级巨星KPCB。在错过了一波社交网络后,清洁能源行业未能让Fisker和MiaSole安定下来,并陷入性骚扰丑闻,他被击败后扭转了局面。在震惊行业的清理之后,他于2013年再次出现在福布斯杂志的封面上,副标题是“硅谷之王已经陨落,但他现在重登王位”。

    维诺德科斯拉,一个投资者,在做了17年的KPCB合伙人后,变成了一名明星企业家,为了实现他对清洁能源的疯狂梦想,他自己成立了科斯拉风险投资公司(Khosla Ventures),并用自己的钱相继建立了两个基金。他投资于风险最高的行业,从替代能源到太空探索,甚至在硅谷也成为了迄今为止最勇敢的人。

    迈克莫里茨(Mike Moritz),红杉资本的第二代领导人,更不用说是第一位为乔布斯和苹果撰写官方传记的前《时代》杂志记者,在过去十年里,他并没有因为早期投资谷歌、雅虎、贝宝、Youtube和领英等一系列巨头而退出《福布斯》杂志金手指排行榜的前三名。在2012年主动宣布患有“罕见不治之症”并将逐渐淡出后,他仍然活跃在公众视野中,致力于慈善事业和公益事业,积极评论投资市场,偶尔拜访特朗普。

    基准和软银,这两篇文章中的“新兴基金”,通过它们在不同方向的持续成功,证明了自己不是昙花一现。前者保持了最严谨负责的资金规模和精简的人员结构,成为硅谷“外科风投”的首席代表。后者用巨额资金与世界上各新兴国家进行赌博。文章中提到的“隐藏的人才”,安迪拉赫勒夫(Andy Rachleff),在标杆管理(Benchmark)带领一系列企业服务公司成功投资后,转变为创建互联网金融独角兽公司财富前沿的企业家。在2015年互联网金融繁荣时期,该公司的标志甚至出人意料地出现在许多中国初创企业的PPT上,成为“外国标杆”。

    亨利麦卡斯和海蒂罗伊森这两个“意想不到的”惊喜现在已经过去了。前者于1969年加入传奇风投基金格雷洛克(Greylock),早在17年前就悄然退休,成为波士顿红袜队的老板,享受自己的生活。作为硅谷社会中最耀眼的社交蝴蝶,后者在榜单上只被质疑了一年,然后就没有创业。她只能利用自己的性别角色继续为妇女权利说话。

    名单上还有其他一些人后来变得突出。加里里舍尔离开软银,在遥远的中国创办了祁鸣风险投资公司。后来他成了一些唱片公司所说的“白人老人祁鸣”;作为硅谷顶端一张罕见的亚洲面孔,杨济铭创立了红点风险投资公司(Red Dot Venture Capital),该公司在2000年硅谷泡沫高峰期成为耀眼的新星。泡沫破裂后,它仍然很强劲。几年后,红点在中国因岐狐360战役而出名。与他形成对比的是,另一位更老的中国硅谷教父凯文方(Kevin Fong),他掌管着硅谷最老的基金梅菲尔德基金(Mayfield Fund),在泡沫破裂后几乎崩溃。在巨大的压力和责难下,他于2008年离开了服务了20年的梅菲尔德,并煞费苦心地指导他的弟子林任军建立了梅菲尔德的中国血统金沙江风险投资,这在当时并不被重视。

    经过以上漫长的序曲,我们仍然有这篇文章中提到的姓。风险投资大亨交叉点风险投资合伙人,曾经是硅谷所有老牌新贵中的佼佼者,但现在连百度都找不到旧消息了。

    约翰芒福德在1972年从商学院毕业时创立了交叉点风险投资伙伴公司。2000年,他已经是一名拥有27年投资经验的风投。今年,《福布斯》向550只风险投资基金发出了投资业绩调查问卷,其中许多基金慷慨地回复了此前保密的回报数据。作为当时的杰出球员,Accel在第五阶段的回报率是21.6倍,其中17.2倍的现金已经返还给了LP。这可能是Accel最好的第一阶段基金,甚至超过了第九阶段,这使得Accel多年来独一无二,并作为第一轮机构投资者被投票给脸谱网。CRV的基金为16.8倍,其中15.3倍已返还给LP。这段时间的基金回报率也远远超过CRV基金作为推特种子投资者的未来回报率。而且这些基金的数据只能在交叉点之前低头。在20只表现最好的风险投资基金中,交叉点基金在1996年以33.7倍的回报率高居榜首。如果LP在交叉点投资1美元,它将在四年内返还29.6美元,并且账户中仍有4.1美元。

    这场精彩表演背后是互联网投资时代的帷幕。纳斯达克指数在2000年3月10日飙升至5132.52点。所有名字前有“e”或“a”的公司。以他们的名字命名后,他们的价格会飙升数十倍甚至数百倍。百万图书公司直到11月25日才宣布其新网站,其股价在一周内从3美元飙升至47美元。这种极端的例子也在欧洲引起反响。德国哲学家穆勒创立的瑞士公司Think Tools甚至没有预期的产品,市值为25亿瑞士法郎。当时,风投不再认为风险投资有风险。1999年,红点风险投资公司41岁的创始人杰夫杨(Geoff Yang)骑着马取得了巨大的成功,拥有硅谷众多同行令人羡慕的业绩。当《财富》杂志的记者问他是否有任何失败案例时,他回答说他记不起任何失败案例。最后他想起了一次失败。他投资了600万美元,然后公司卖给了国际商用机器公司1亿美元,赚了4倍。当时,记者感叹,有了这样的“失败”,谁需要“成功”。面对“风险”的问题,杨济铭问道,“什么风险?如果公司倒闭,我们将以1.5亿美元出售。一般来说,我们将以5亿美元的价格出售它。如果公司非常强大,它可能价值20到100亿美元。你告诉我,风险在哪里?”

    相比之下,风投约翰芒福德(John Mumford)也是一位炙手可热的明星,他对自己的成功表示怀疑。芒福德向高速路由器公司铸造网络投资了900万美元。该公司上市时市值为100亿美元,交叉点已经盈利167倍,当时900万美元价值15亿美元。然而,与狂喜相比,芒福德感到震惊。他公开向媒体表达了自己的困惑,“这样的公司应该价值8亿美元,而不是80亿美元。”

    可以说,每只基金的风格(或者更广泛地说,每家公司的风格)本质上是由创始人的个人气质决定的。与许多同龄人相比,约翰芒福德的经历长期以来都是非常规的。他在高中很有天赋,也很优秀,但是他被学校开除了,因为他是个坏孩子,每天都酗酒。17岁时,最后一名逮捕他的警察建议他去越南打仗。他认为这是个好主意,所以他在美国航空母舰上工作了两年半。战后,他回到大学,和一位会计教授成了朋友,后者把他送到斯坦福商学院,在那里他和朋友们错误地进行了一些种子投资。出乎意料的是,许多项目都取得了成功,包括未来市值高达数百亿美元的办公仓库(Office Depot)。从商学院毕业后,他在小发猫当工程师,然后参加了注册会计师考试,并在毕马威咨询,但他很快就觉得自己不喜欢大公司的生活。所以他跳上卡车,穿越半个美国,来到硅谷,然后有了交叉点风险投资伙伴。“基金”的另外两个合伙人里奇沙皮罗和塞思内曼的经历也很有趣。里奇沙皮罗在伯克利大学学习英国文学,后来成为一名音乐家和作家。塞思奈曼在交叉点之前主修哲学,然后当了几年工程师。他在太阳微系统公司担任副总裁,在作为投资者加入交叉点公司后,他成为创始人并创立了Brocade Systems,这是硅谷最成功的宽带网络硬件公司之一。(经过几次跌宕起伏,该公司于2016年11月被一家新加坡公司以55亿美元收购)。更有趣的是,塞思也是一名职业赛车手,并于2003年成立了自己的车队。与所有其他风险投资基金不同,这些基金在沙丘路设立了办公室,交叉点的办公室位于一个废弃的金矿点。

    早期投资一直是勇敢者的游戏,甚至在硅谷的所有勇敢者中,约翰芒福德和他的交叉点都是风格最尖锐和强硬的。他独立下注,并下了大注。他不需要判断或与其他基金分享项目,这在当时是非常罕见的。芒福德后来暗示,他希望继续为未来的投资筹集资金。这里的重点不是按比例的反稀释,而是希望一家公司能够消化从第一轮融资到公司上市的所有融资需求。这样的手术更加耸人听闻。直到十多年后,红杉资本才独自完成了Whatsapp的每一轮融资,并以非常高的价格将其出售给脸谱网。也许这是对芒福德当年疯狂想法的赞颂。这是另一个故事。

    同时,交叉点可能是硅谷最保守的基金。所有成功的案例都是对技术公司和B2B公司的投资,几乎没有2C公司参与其中。

    众所周知,泡沫年代的公司是最繁荣的公司,从事所有散户投资者都能理解的熟悉业务。半年烧了两亿美元的Boo.com是一家网上全球时尚商店;泡沫代言人Webvan是一家门到门O2O便利店;Pets.com,另一个典型的泡沫代言人,是狗食行业。

    芒福德在海军背景下纪律严明,只投资三种类型的公司。基于网络的企业服务(如Ariba)、新一代运营商(如Covad)和B2B交易中心(如国家运输交易所)。他没有投资在线互联网金融、电子商务或O2O。他说,“我知道我正在失去赚大钱的机会,但我就是不能放松。我不明白这些公司的商业模式。我不知道他们怎样才能真正赚钱,但是公司不应该赚钱吗?”芒福德唯一犹豫的是给家装硬件电子商务公司HomeWarehouse.com口头报价,但经过几天的辗转反侧,他发现首席执行官取消了对该项目的投资。“包括物流、配送和客户服务在内,运营成本太贵,无法盈利。在某个时间点,市场的热情停止了。你必须在此基础上面对利润、现金流、市场份额和增长以及价值的基本面。”芒福德知道这个项目会被投票通过,甚至知道这个项目会成功上市,作为风投会赚钱,但他退出了。

    此后不久,红杉和Accel的顶级基金共同投资了该项目。此后,该公司一度蒸蒸日上,在营销上花费巨资,聘请户外用品零售巨头巴斯普罗(Bass Pro)的总裁担任CEO,梅西百货(Macy's.com)的创始人担任市场副总裁,成为电力行业的标杆旗帜。一年后,2000年7月,该公司陷入毁灭的深渊,宣布破产。

    2000年泡沫破裂时,精英风投公司的投资组合在二级市场受到重创。然而,风险投资基金以其退出股市的辉煌记录,掀起了前所未有的“超级基金”浪潮。正如硅谷老兵兼摩尔达维多风险投资公司创始人摩尔达维多曾经夸口的那样,“你只需要成为第二愚蠢的人”。单笔发行的十亿美元基金开始出现更多,2000年达到10只,而1999年为4只。交叉点取得了最显著的投资成果,自然成为顺利成功的融资方式之一。

    然而,2000年底,当纳斯达克指数下跌一半时,交叉点(Crosspoint)做出了一个几乎史无前例的举动,震惊了整个硅谷:他们在开始投资之前,将这一阶段成功筹集的近十亿美元的巨款全部交给了LP基金公司,并宣布将无限期暂停下一阶段的融资。

    这是历史上第一次,也可能是唯一一次,一只基金完好无损地将成功募集的资金返还给投资者。从理论上讲,如果一个已经获得资金的基金真的被放弃了,那通常是由于基金的解体或者经理的意外死亡。令人惊讶的是,一个基金会做出了这样的举动。此外,它还来自硅谷最成功、最大的基金之一交叉点(Crosspoint),整个基金都已经筹集到了。资助者还包括业内最珍贵的唱片公司,如哈佛大学基金会和洛克菲勒基金会。你知道,即使风险投资基金在此期间损失了投资者的所有资金,最终没有利润分享,基金经理也可以享受相当于基金规模2%-3%的年度管理费。换句话说,交叉点的几个合作伙伴直接放弃了每年2000万美元到3000万美元的稳定流入。据一些唱片公司称,在路演期间,交叉点合作伙伴对当前的市场形势表达了强烈的担忧,但表示相信他们仍有能力获得良好的回报。然而,一段时间后,他们决定取消它。

    Crosspoint的合伙人里奇沙皮罗(Rich Shapero)向公众解释说,“二级市场的崩溃已经使我们以前所有的预测模型失效。我们决定无限期暂停我们的新基金,因为退出市场已经变得无法估计.我们必须承认,我们投资项目时支付的估价比我们预期的要高.如果市场失去繁荣,我们将无法交出我们想要交出的成绩单。我们为我们的回归感到骄傲,我们有着伟大的历史,我们不想摧毁它.现在不是投资任何公司的好时机。句号。”

    硅谷风投界对交叉点有不同的看法。本来可以享受高额管理费的风险投资基金现在被LP要求解释交叉点的方法并分享他们的观点。甚至一些基金在LP的要求下被迫缩减了自己的基金规模。当时,谣言开始在硅谷传播。一些人说交叉点因为内部冲突和争吵取消了基金。有人说交叉点的合作伙伴在赚了足够的钱后变得懒惰了。有人说交叉点只是一个愤世嫉俗的公关秀。

    至于为什么所有其他基金仍在筹集大量资金,沙皮罗的评论并不友好。他告诉媒体,“肮脏的秘密是管理费。基金越大,管理费就越多。许多基金不在乎他们现在能否为投资者获得高回报。管理费也没有风险。”这篇文章没有指名道姓,但它只是戳进了每个同事的秘密角落,无疑使交叉点立即成为目标。据当时SF Gate和CNET等媒体报道,各基金的反应略有不同,但都站在同一战线上进行辩护。“海湾投资公司”的合伙人鲍勃威廉姆斯说,“他们有勇气。他们一直按照自己的鼓点节奏行进”。

    同名海湾合作公司的合伙人尼尔邓普西(Neal Dempsey)表示,经过仔细考虑和计算,他们决定汇集一笔4.5亿美元的较小资金。他尊重交叉点的方法,但“不认为此时合并一个大型基金是不负责任的”;

    韦斯顿普莱西迪奥基金(Weston Presidio fund)的管理合伙人迈克尔克罗宁(Michael Cronin)表示,“我认为这是交叉点自己的时机问题,不应该影响其他基金筹集超过10亿美元。”:

    筹集了20亿美元的NEA合伙人罗恩卡斯(Ron Kase)认为,“当市场不好的时候,最好筹集大量资金,因为市场上项目的估值会很低,这是一个更好的投资环境”。

    格雷格沃尔多夫,一位拥有十亿美元的CRV合伙人,并不乐意少一个竞争者,而是非常生气,因为他必须立即承受压力。“现在融资并不是说我们现在就投票,或者我们可以以后再投票。我们的基金在好的时候和坏的时候都赚钱了,包括经济萧条和石油危机。我认为这次市场调整与以前没有任何不同。”面对质疑,他最后补充道,“当然,我们并不考虑为大型基金融资收取管理费”;

    Crosspoint的资助者、哈佛基金会的经理彼得多兰(PeterDolan)一方面重新审视了他投资的每一只基金,砍掉了一些名字,另一方面遗憾地说,“也许Crosspoint所说的一切都是真的。但尽管如此,他们的表现比任何人都好,所以如果他们不拿钱,我们就不得不把钱投资到其他人身上,而其他人的回报肯定不如他们。”

    一位匿名投资者表示,交叉点不妨悄悄完成准确的市场调查,然后从一开始就停止融资,而不是独自为一只大型基金融资,返还资金,妖魔化巨额融资。

    东海岸另一位要求隐瞒身份的“著名风险投资者”告诉《洛杉矶时报》,“交叉点就像投下一枚臭炸弹。我可以大声而清晰地读出它们的意思:这个拥有良好历史的大型风险投资基金认为,未来两三年市场将会疲软。”风险投资人显然对交叉点的悲观结论及其对自己的不利影响非常生气。

    最后发生了什么?

    纳斯达克没有很快从互联网泡沫的崩溃中反弹。2001年,该指数从5000多点的高点跌至1400点,2002年跌至1139点。交叉点做出决定时,该指数已经在2012年回到3000点左右。

    那些在2000年完成巨额融资的基金几乎都毫无例外地经历了滑铁卢。一方面,这是因为市场的长期恶化,另一方面,这是因为基金本身的规模几乎与回报率的倍数成反比。根据剑桥协会公布的行业年规模,1999年和2000年是风险投资历史上仅有的两个负内部收益率年。换句话说,如果风险投资基金在这两年进行融资,过去十年的平均年回报率将为负。就连一直对其融资规模控制最严格的基准资本(Benchmark Capital),也无法抵挡为当时仅有的10亿美元基金融资的诱惑,也经历了唯一一只就基金业绩而言无法回到原始资本的基金。

    但是故事还没有结束。交叉点以其英雄般的叛逆精神帮助lps逃过一劫。(事实也不是真的。正如哈佛大学的彼得所说,即使他们不投资交叉点,许多组织也不得不投资表现更差的其他基金。)但是他们是否为交叉点做出了正确的选择?

    “不再有机会投资任何技术公司”现在看来显然是错误的。交叉点已经淡出市场,失去了成立于2002年的领英;Skype,成立于2003年;脸书,成立于2004年;Workday成立于2005年;推特,成立于2006年;Dropbox,成立于2007年;Airbnb成立于2008年。优步和Whatsapp成立于2009年,Wish成立于2010年,Snapchat成立于2011年,Oculus成立于2012年。他们错过了人力风险投资史上最丰富的宴会。令人难过的是,几乎所有这些公司都是由交叉点的老竞争对手投资的,包括NEA、CRV、基准、光速、红杉等。虽然这些基金失去了他们在2000年赚的钱,但他们不仅没有赚到更少的管理费,而且在十多年后的下一波浪潮中赚了很多钱。

    另一方面,交叉点在“无限期推迟基金的下一阶段”后并未回归。前搭档塞思内曼(Seth Neiman)继续在赛道上高速驾驶保时捷911GT3,多次参加世界上最著名的勒芒24小时耐力赛和代托纳24小时耐力赛。直到2012年,这位58岁的选手也在勒芒24小时耐力赛中获得第四名。前搭档瑞奇沙皮罗(Rich Shapero)继续做他的歌手,继续写他自己的书,甚至成立了一家出版社出版他自己的书,但他并没有取得赛斯在赛道上所取得的成功。

    约翰芒福德(John Mumford)是该基金的创始人,他意识到自己已经连续11年没有休假陪伴家人,因此重新考虑了自己在生活中的责任和意义。后来,他加入了慈善机构美国慈善会,并亲自走上城市最混乱的街道,教育逃学和吸毒的青少年。2006年,前一个少年问题说,他希望继续当年救他的会计教授的道路。“他把我推向成功。我想找到其他小芒福德,指引他们走上正确的道路。”

    该公司的网站CPVP.com和当年的许多报告一起进入,发现服务器已经停止维护。

    在文章开头提到的《最好的投资人》中,约翰芒福德有这样一段话,今天读起来更有趣。

    ”芒福德非同寻常的承诺和毅力也有一些副作用。例如,交叉点完全错过了电子商务公司的浪潮。因为尽管芒福德了解背后的技术,但他无法理解这些公司如何盈利。愚蠢的他!他回忆道,“我们意识到你(公司)不能盈利,但我们忘记了你可以把公司卖给二级市场赚钱”。芒福德负责任的态度吸引了许多人的尊重,但却没有吸引任何人去模仿它。在这个动荡不安的时代。”

    Postscript

    几十年来,硅谷一直充满传奇,但交叉点风险投资伙伴公司的兴衰是我在美国做风险投资母公司时听过的最难忘的故事。一群正直而偏执的人在正确的时间对未来做出了准确的判断,同时做出了最负责任的决定。不管是有意的还是被动的,他们最终都被汹涌的潮水淘汰了,甚至没有机会回头。而他们的竞争对手在犯了一个预测的错误后,只是耸耸肩,开始再次追逐下一个时代。

    投资者经常和企业家谈论战术决策和战略决策的区别,而交叉点(Crosspoint)当时显然做出了非常勇敢和明智的决定,这对基金公司的长期发展和生存来说是战略上的错误。

    在交叉点令人震惊的飞跃之后,文图拉永的首席研究员萨莎塔莱比说,“只有时间才能判断其他基金是否会跟随交叉点的脚步(取消融资).许多风险投资基金的想法是,满足他们利益的最好方法是在他们能得到的时候得到尽可能多的钱,这正是符合企业家心态的最一致的方法。“

    创始人芒福德曾在2006年的一次采访中说,像脸谱这样的公司会引起公众的注意,但即使有交叉点,他们也不会投票支持这样的项目。当时,脸谱远非成熟的商业模式。看看FB 4000亿美元的市值,我想知道70岁的芒福德会是什么感觉。

    [本文由合作媒体授权的投资界转载。这篇文章的版权属于原作者和原出处。这篇文章是作者的个人观点,并不代表投资界的立场。请联系原始作者和原始来源以获得授权。如果您有任何问题,请联系(editor

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